关键词 经济评价 财务评价 敏感性分析 融资方案 改进
前言：
建设项目经济评价是项目建议书和可行性研究报告的重要组成部分，其任务是在完成市场预测、厂址选择、工艺技术方案等研究的基础上，对拟建项目投入产出的各种经济因素进行调查研究、计算及分析论证，比选最佳方案。建设项目经济评价包括财务评价和国民经济评价两个方面。
财务评价是微观层面上站在项目本身的角度，从财务管理方面分析、计算项目的财务盈利能力和偿债能力。国民经济评价是宏观层面上站在国家整体的角度，从资源优化配置上考察项目需要国家付出的代价和对国家的贡献。
由于融资环境的变化，现行建设项目经济评价的依据《建设项目经济评价方法与参数（第二版）》已不能完全适应我国当前的形势需要，而新的依据正在探讨中，尚未出台。在实际工作中如果继续沿用老的方法进行项目的经济评价工作，那么在国民经济评价时往往是从财务收入和支出中扣除支付转移的部分后进行评价，很少以技术扩散效果、改善上下游相关产业的发展状况、刺激某地区或全国的经济发展等方面来考察项目，财务评价时对融资方案及产品的定价之类的问题涉及不深，这样就会造成宏观不“宏”，微观不“微”的现象。
为了适应逐步健全的市场经济环境，优化项目资本结构，提高投资效益，规避投资风险，满足多元化投资主体科学决策的需要，在实际工作中有必要对经济评价工作进行改进，在最近的污水处理项目可行性研究报告编制中，我对经济评价工作做了一些探讨，现介绍如下：
１、敏感性分析中引入敏感度系数和临界点
敏感性分析是投资项目经济评价中运用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目效益的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险。
按照现行的建设项目经济评价依据《建设项目经济评价方法与参数（第二版）》的方法，以某污水处理项目为例，在进行项目敏感性分析时，采用人为给定工程投资、经营成本和污水处理收费标准的变化幅度来考察内部收益率和净现值的变化率的方法。这种方法只能粗略估计各种变化因素对项目内部收益率和净现值的影响。为了进一步分析，我们引入敏感度系数和临界点两个分析指标。
敏感度系数是项目评价指标变化的百分率与不同因素变化的百分率之比。敏感度系数越高，表明项目效益对该不确定因素敏感程度越高，提示应重视该不确定因素对项目效益的影响。计算方法如下：
敏感度系数
SⅠ=［(Ab-A1)/Ab］/［(Bb-B1)/Bb］
Ab-基本方案的评价指标
A1-不确定因素变化后得到的评价指标
Bb-基本方案下的变量
B1-不确定因素变化后的变量
临界点是指不确定因素极限变化，即不确定因素使项目评价指标发生转变的百分率。其计算方法如下：
临界点
SⅡ=［Ab/(Ab-A1)］×［(Bb-B1)/Bb］
各参数同SⅠ
根据上述公式及相关参数计算得到某项目的经济评价中的NPV敏感度系数（SⅠ）和临界点（SⅡ）如下表1所示：
SⅠ的计算结果显示该项目方案对项目投资、经营成本和收费标准的SⅠ值均大于1，说明 NPV变化率大于项目投资、经营成本和收费标准的变化率，且NPV对收费标准的变化相对更为敏感。
SⅡ值的结果显示，当项目投资比基本方案的投资增加超过38.18%、项目经营成本比基本方案的经营成本增加超过35.88%、或者收费标准比基本方案的收费标准降低超过15.72%时，NPV下降为负值，就会导致评价结果发生根本变化，即项目由财务可行变为财务不可行。由于项目投资和经营成本的临界点较高，说明项目在经济上对这两项因素具有较强的抗风险能力。而收费标准的临界点为15.72%，较前两项因素的临界点低得多，说明该项目在经济上对收费标准的抗风险能力比对项目投资和经营成本两项因素的抗风险能力较低，由此反映出该项目对收费标准的确定需要特别慎重。
通过以上分析，我们可以清晰得出该项目的敏感因素、项目对各个敏感因素的敏感程度，并通过计算各个敏感因素的临界点就能较确切地提出对敏感因素发生变化的控制范围，以保证项目得以良好运行。
但是，按照现行的建设项目经济评价依据《建设项目经济评价方法与参数（第二版）》的方法，对工程项目敏感性分析的结果如下表2：
从表2可以看出，该方法计算的IRR和NPV的数据量较表1的数据量大，但反映的分析结果却没有表1的结果直观。
通过比较可以看出，在工程项目经济评价的敏感性分析中引入敏感度系数和临界点两个分析指标是可行和有益的。
2、项目融资方案的分析和研究
现代项目的融资是多渠道的，将多渠道的资金按照一定的资金结构结合起来是制定项目融资方案的主要任务。在项目融资方案的设计及优化中，资金结构的分析是一项重要内容。项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金（即权益投资）与负债融资的比例，称为项目的资本结构。
在当前的市场经济条件下，项目法人对项目的财务评价十分重视，而不同的融资方案，对项目的财务评价结果的影响程度很大，因此我们在项目的可行性研究报告中应加强项目的融资方案研究。
（１）从清偿能力分析讨论融资方案的合理性
从财务管理的角度看，资本结构安排的合理如否，将影响项目到期债务本息的偿还能力，故而可以根据项目的清偿能力分析（包括资金来源与运用平衡分析、资产负债分析、借款清偿能力分析及财务比例分析）的结果来讨论融资方案的合理性。
目前，为了建立投资风险约束机制，有效地控制投资规模，提高投资效益，我国对固定资产投资实行资本金制度，对于污水处理项目而言，要求投资者的资本金的比例不小于30%。某污水处理厂不同融资方案的清偿能力分析如下：
从清偿能力分析结果可知：
1）在资本结构中如果资本金比例较低，则贷款偿还期限较长，累计盈余资金较少，负债率较高，到期支付的利息总额也较高，说明项目运行的财务压力较大。如果资本金比例较高，则贷款偿还期限较短，累计盈余资金较多，负债率较低，到期支付的利息总额也较低，说明项目运行的财务压力相对小一些。
2）在满足国家最低资本金比例（30%）要求时，贷款偿还期限为16.9年，负债率为72%。如果提供负债融资债权人能够接受此状况下的偿还年限和负债率时，则说明此融资方案可行，也就可以认为该融资方案具备了合理性；若债权人不能接受该结果，希望降低负债率和缩短还款年限，投资方则需要提高资本金的比例，筹集更多的资本金。
由此可见，项目有较高的资本金比例时，可以承担的市场风险较高。同时资本金比例越高，融资的风险越低，融资的成本也可以降低；反之，则融资的成本越高。当资本金的比例降低到融资债权人不能接受的水平时，融资债权人会拒绝参与融资。因此合理的资本结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。
（２）融资方案对项目盈利能力和抗风险能力的影响
从财务管理的角度看，资本结构安排不同，将会对项目的盈利能力和抗风险能力产生直接影响。
某污水处理厂不同资本结构情况下盈利能力和抗风险能力分析如下表：
由上表结果得知，资本金比例较低时，项目的盈利能力较高，资本金的利润率相应较高，但盈亏平衡点较高，即抗风险能力相应较低；反之，当资本金比例较高时，项目的赢利能力较低，资本金的利润率相应较低，但盈亏平衡点较低，也就是说抗风险能力较强。从投资者的角度考虑，项目融资的资金结构追求以较低的资本金投入，争取较多的负债融资，同时，要争取尽可能低的对股东的追索。而对于提供债务的融资的债权人而言，希望债权得到有效的风险控制。
从上述分析结果看，为了满足投资者（以较低的资本金获得较高的回报）和融资债权人（对投资风险有效控制）双方的利益要求，必须通过项目投资者和融资债权人充分协调，寻求利益平衡点，以合理地确定资本结构，使项目能以较低的投入获得较高的回报，同时风险也能得到有效控制，项目最终也得以顺利实施和正常运行。
总之，我们通过加强项目融资方案的研究，对于项目合理利用资金，提高投资收益，降低资金成本，规避投资风险是非常有益的。
结束语：
本文只是对现行的污水处理厂经济评价工作中敏感性分析和融资方案研究的方法做了一些粗浅的探讨。随着市场经济的发展，市场经济体制的进一步完善，现行的建设项目经济评价体系已不能很好地满足当前的形势的需要，这就需要我们在实际中工作中不断探索，认真总结，积累资料，为今后的建设项目经济评价体系的完善打下坚实的基础。
